香港2020年10月29日 /美通社/ -- 10月24日，ETF Store 主席 Nate Geraci 發佈 Twitter 表示，自2017年12月以來，Grayscale Bitcoin Trust（灰度比特幣信託，簡稱 GBTC）的資產管理規模增長超過28億美元，今年以來增加的資產規模就達到20億美元，這樣的表現要比在美國97%已上市 ETF 產品要好。針對當前火熱的比特幣信託市場，數字資產管理公司 IDEG Investment Limited 發佈了《比特幣信託越來越受投資人的青睞》報告，詳細剖析比特幣收益、信託與比特幣投資的關係等問題，進一步為投資者揭開比特幣市場的神秘面紗。
比特幣是2019-2020年收益表現最佳資產
近兩年來，比特幣作為一種新型資產類別，引起了諸多傳統機構投資者的強烈關注。IDEG 研究人員認為，比特幣得到關注的原因有三點：一、比特幣交易市場規模持續擴大，目前的24小時成交量接近300億美元，為更大體量的資金參與比特幣投資提供了必要的市場基礎。二、比特幣與各類傳統資產的波動性缺乏明顯的相關性，符合宏觀基金的資產配置要求。三、比特幣在過去的收益表現一直是非常優秀的。根據公開數據顯示，比特幣是近兩年來大類宏觀資產中收益表現最好的資產類別。
圖1：2012-2020大類宏觀資產收益表現，數據截止2020年7月 | Source：公開資料獲取 製圖：IDEG
信託已成為比特幣投資的最大合規渠道
儘管比特幣的收益表現出眾，但如何安全、合規地投資比特幣卻面臨著諸多因素的影響。IDEG 公司 CEO Kevin Yang 指出，為了滿足傳統機構對比特幣投資的合規性和安全性要求，信託作為一種傳統投資工具，成為了當下比特幣投資市場的最佳渠道，獲得了越來越多傳統投資人的青睞。
令人注意的是，目前歐美投資機構進入比特幣市場的最主要方法即是通過 GBTC 信託基金。大多數參與比特幣信託基金的客戶均為對沖基金、家族辦公室、上市公司等機構投資者，其餘20%的客戶多為高淨值人士。
灰度投資公司（Grayscale Investment LLC）是目前全球最大的比特幣信託基金 GBTC 的發起人。該信託基金是被動式管理的比特幣指數跟蹤基金。根據灰度披露的數據顯示，80%的客戶為對沖基金、家族辦公室、上市公司等機構投資者，其餘20%的客戶多為高淨值人士。
灰度數據顯示，今年第三季度，全球各類數字資產信託產品共募集資金超過10億美元，年初至今累計獲得資金更是達到25億美元。其中，比特幣信託基金在三季度有約7億美元的資金流入。截止9月30日，全球各類數字資產信託管理規模達到了60億美元。這表明在全球經濟不確定的背景下，人們對數字資產的投資熱情持續攀升。
為什麼比特幣信託備受傳統投資人的青睞
傳統投資者對投資比特幣的興趣極大，但苦於缺少合規、安全的投資渠道。而比特幣信託基金作為一種傳統投資工具，則很好地解決了傳統投資者的諸多顧慮。Kevin Yang認為，信託主要解決了以下幾個傳統投資人最關注的問題：
- 信託解決了銀行資金通道的合規性問題。私人買賣比特幣的通道規模較小，且面臨著主體信用風險，不適用於機構客戶。通過認購信託份額，機構投資者可以通過信託賬戶進行公對公轉賬，實現合法、合規地買入並持有比特幣資產。
- 信託解決了客戶保管比特幣的安全性問題。比特幣是純數字形式的資產類型，面臨著網絡安全、存儲設備安全、密鑰保管等多重安全風險。比特幣信託基金一般會與托管機構合作，確保比特幣資產的托管安全。
- 信託解決了財務審計的合規性問題。信託基金接受第三方的嚴格審計，比特幣信託資產能夠可信地併入上市公司及大型投資機構的財務報表，避免因各地財務審計制度的不同而導致無法並表的問題。
IDEG 認為，正是這些優點，使得信託基金成為了目前比特幣市場上最受歡迎的合規投資渠道。
信託架構的優化與信託市場的發展
儘管 GBTC 是目前市場上最成功的比特幣信託基金，但其條款的設置存在著一定的局限性。IDEG 認為，首先，GBTC 是被動管理的信託基金，即買入比特幣後持有不動，不做進一步的增值優化。其次，GBTC 的份額是不支持贖回的，投資者在鎖定期後只能選擇在 OTC 市場賣出。該種條款的設置，使得 GBTC 份額較比特幣價格的溢價率一直居高不下，最高時溢價率曾達到140%。這意味著投資者必須支付更高的成本來購買 GBTC 份額。
圖2：GBTC份額價格與比特幣價格的歷史對比，數據截止2020年10月9日 | Source：數據通過公開資料收集 製圖：IDEG
隨著市場需求的快速發展，比特幣信託基金領域出現了一些強有力的競爭者。2019年11月，IDEG Investment Limited 在香港率先發佈了亞洲首個比特幣信託 Asia Digital Trust，其中包括兩個子信託 Asia Bitcoin Trust（ABT）和 Atlas Mining Trust（AMT）。IDEG 的核心成員自2013年開始便專注於數字資產領域的量化交易，策略以穩健著稱。IDEG量化交易的管理規模在亞太地區名列前茅。此外，IDEG 的母公司是一家全球領先的專業區塊鏈投資機構。截止2019年底，IDEG 母公司在全球範圍內投資了包括嘉楠耘智、Polkadot 等諸多明星項目，投資回報優異。ABT 與 AMT 信託的托管方是全球最大的數字資產托管商 Coinbase Custody。Coinbase Custody 目前已托管的數字資產價值超過了100億美元。
ABT 是收益增強型的比特幣信託基金。IDEG 研究團隊認為增強型策略的優勢主要體現在兩方面：通過低風險套利策略，賺取更多數量的比特幣，最大程度上優化比特幣增值帶來的紅利；另一方面，通過對沖策略有效控制回撤，規避極端行情風險。因此採用增強型策略的信託收益將會高於被動管理的信託。
至於 AMT，則是目前全球首個比特幣挖礦信託基金，為傳統投資人提供了參與比特幣挖礦的合規渠道。比特幣挖礦是資本密集型產業，散戶或小機構礦工在大資本面前缺乏必要的競爭力。信託基金能夠形成資本優勢和規模效應，從而為投資人提供更為可靠的挖礦收益。
總括來說，相較於交易所、OTC 交易商，GBTC 因其合規性和安全性優勢，獲得了巨大的成功。但由於其自身的局限性，導致資本使用效率的低下，投資者開始紛紛尋求更好的投資工具來參與比特幣市場。正是在這樣的市場環境下，出現了類似 ABT、AMT 等更符合本土市場需求、條款設計更優的信託基金產品，為傳統投資人提供了合規、安全、便利的投資通道。